【本期关键词】：期望值、跷跷板、随机游走、真实胜率
期货交易单笔的盈亏结果也是随机变量，因此我们不能笃定一次性交易，只能通过不断重复交易来实现盈利目标，但前提条件是我们必须知道所使用的交易方法的期望值是否为正。用错误的交易方法和交易习惯交易，并不意味着每笔都会亏钱，这严重迷惑了交易者，使其对交易的认识长期处于原地打转的状态。
上一期中提到的游戏，我们很容易算出期望值，因为游戏中的随机变量可能出现的数值及理论概率很容易计算出来。而期货交易的期望值是无法通过理论计算出来的，因为根据任何方法进行交易，可能出现的盈亏值都不存在理论概率。所以，交易者只能通过大量的历史数据进行统计和检测，或者通过长期实践进行经验总结，才能找到正期望值的交易理念和方法。
需要注意的是，交易者也不可过分迷信测试结果或者经验总结，因为交易者群体结构及意识的变化，使得市场行为特征也在不断变化，历史有效的东西对未来不一定有效，交易者需要明白的是市场总体是向赚钱效率越来越低的方向进化，不要指望发现或者发明一个方法可以一劳永逸的在市场中赚钱。
期货交易的期望值是由胜率和盈亏比（报酬率）决定的。如果价格波动是一种随机游走现象，即在任意位置，继续上涨一个单位和下跌一个单位的概率都是50%，则期货交易盈利的概率与亏损的概率的比值是盈亏比的倒数，这个结论可以通过数学证明。举例来说，
如果赚10元止盈，亏10元止损，此时盈亏比为1：1，则胜率为50%，期望值E = 50%*10 - 50%*10 = 0；
如果赚10元止盈，亏90元止损，此时盈亏比1：9，则胜率为90%，期望值E = 90%*10 - 10%*90 = 0。
所以如果期货价格波动是随机游走的假设成立，那么所有努力都是白费，交易的期望值始终为零，不可能获利。
事实上，期货价格涨跌是有内在因素驱动的，并且这种驱动存在一定的持续性，因为市场需要时间来表达信息，使得在某些时间和位置，价格上涨和下跌的概率并不相同。
但是如果交易者没有这个判断能力，那么期货价格波动对他而言等同于是随机游走。这种情况下，交易者如果通过止盈来提高胜率，则会降低盈亏比，如果通过止损来提高盈亏比，则会降低胜率，就如同是“跷跷板”，一边上则另一边下，重心并没有抬高。
长期来看，止损和止盈并不能带来盈利，它只是一种风险管理方法，尤其是根据盈亏来进行止盈和止损，只可能延长交易者的交易寿命，不能改善交易的期望值。也就是说，在期望值为零或者为负的情况下，风险管理只是让交易者慢慢流血而亡，不至于暴毙，而不能给交易者带来收益。
交易者还是必须要在行情判断和出入场时机上有优势，找到期望值为正的交易方法才能盈利。风险管理当然也是必要的，但一码是一码，缺一不可，不要试图绕过对行情的研究和判断。
我们来设计一个测试模型（实验模型，不可实战），了解一下期望值为正的情况下，大量重复交易产生的效果。
我们让测试模型每天猜期货价格的涨跌，并且猜对的概率为57%（考虑到收费和滑点，这个胜率不能设置得太低），至于什么时候猜对则是由随机数函数来决定的，是随机的。
由于从长期看，猜对和猜错带来的盈和亏的比值大致等于1：1，而胜率是57%，所以该测试模型的交易期望值应该为正。
用该模型对国内37个主要期货品种连续合约进行模拟交易，考虑到不同品种的波动率不同，亦即他们潜在的收益和风险大小不同，我们按照等风险的原则动态调整每个品种的交易数量，并且计手续费和冲击成本（来回两跳），测试时间段为2015年1月到2021年4月，交易组合累计收益如下图：
如图所示，由于计算了交易手续费和冲击成本（滑点），所以实际测试的交易胜率只有51.48%左右，大幅低于所设置的57%的理论胜率，但依然保证了期望值大于零，所以组合的累计收益是一条稳定向上爬升的资金曲线。
作为对比，我们再做一个测试，令测试模型的理论胜率是50%，这次我们只考虑手续费，不考虑冲击成本（很多交易者实盘中采用限价挂单的方式成交，所以没有滑点，但不可避免存在一个成交率的问题，这对业绩会产生重大影响），结果如下：
我们得到了一条稳定亏损的资金曲线，稳定亏损的原因是源源不断的手续费支出，它使测试模型的交易胜率只有46.8%，期望值变成了负数。
在不计手续费的情况下，很多交易者的真实胜率（把盈亏比折算成1：1之后的胜率）应该大致上就是50%，既不会远高于50%，也不会远低于50%（远低于50%的话，交易者很快就知道反着做），因此期望值为零。但是在扣除手续费之后，期望值就为负了，手续费的损失是一个不易察觉的缓慢过程，很多短线交易者实际上是死于手续费。
期货市场发展到今天，由于交易群体意识的进化，交易时间的延长，使得市场对引起价格短期波动的信息反映非常充分，市场有效性大幅提高，越是短期的波动越近似于随机漫步。
短线交易期望值本来就很低，而且这是程序化交易有优势的领域，主观手动短线交易完全没有办法和程序化交易进行竞争，长期赚钱的可能性几乎为零，因此降低交易频率，把行情看长一些，是活下去的必要条件。（未完待续）
